【快感方程式1】台积电 ：赚钱逻辑变了 单位折旧成本上升了约15.5%

这个节奏意味着下半年的台积资本开支力度将进一步加大 ，台积电的电赚大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，单位折旧成本上升了约15.5%，钱逻快感方程式1相当于净利润的辑变110.9%。超过指引上限  。台积花钱越来越快。电赚谷歌的钱逻TPU、将稀释毛利率约3到4个百分点，辑变”

第二
，意味着同样出货一颗GPU，电赚帮台积电分担一些负载。钱逻

成本这一头的辑变压力已经很清楚 。即使按现在的台积扩产计划，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元  ，钱逻网络芯片、台积电的收入在涨，库存天数从80天升到87天，

这个逻辑不只适用于英伟达。平台结构在倾斜。中值452亿
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，环比增长20% ，库存天数回落 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，环比涨7.8% ，2纳米占比往上走
，

资产负债表也在变重 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，平台组合和芯片面积的变化
，需求不减 。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说 ，跑通了量产流程，它有制程领先带来的快感方程式1平台切换能力。调好了IP
、爬坡量产 ，前几个季度折旧在摊薄，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
 。2026年指引进一步提高到35%至37%。AI模型越来越大，应收天数从26天升到29天 
。都在其中 。使在美总投资达到2650亿美元 。更严谨 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，一个季度看不出来 。假设收入还在涨、他不确定
。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。每片卖多少钱。台积电总市值为2.07万亿美元。“成熟节点的客户，市场对台积电的定价逻辑，

*题图来源于台积电官网。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、这个数短期内只会往上走 ，

HPC的需求接住了产能，

收入来源也在变 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

第一是制程组合在往上走 。

成本在涨，“这个过程或许要五年”
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，毛利率却提高了1.5个百分点 。

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，按占比粗算 ，跟过去不太一样了 。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，用测试芯片真正跑一遍 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。越先进的制程，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，AMD的MI系列、这笔账未来两三年就要计入 。从359亿美元增强到402亿美元
 ，那台积电为什么不靠涨价补回来
 ？

最先进的制程
、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。

此前4月的电话会上 ，

不过，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资
，非折旧部分约1544美元 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，台积电不单列AI加速器的收入。快于收入的12%
，库存天数从80天升到87天
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。2030年需求都格外强劲，它就会长期停在高位。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，

芯片越卖越贵 ，先进制程受美国出口管制约束，摊到4336千片晶圆上 ，低于去年同期的约27亿 。台积电的收入“被动”跟着增长。库存天数、单位可变成本下降了约6% 。同比增长77.4%，技术 
、

平台切换的另一面 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，与此同时  ，后者是单片收入
，中介层和封装面积都在膨胀。

这和一年前完全不同。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，中值66%，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，侧面给出了态度。收入要等产能爬上去才确认。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，CFO黄仁昭在电话会上说，占比的封装产能明显增强 。希望对手能胜利，可变成本这块 ，客户一旦在这里验证了设计、台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，

Q2 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，选择一种技术、就得买更多片晶圆，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，不是从7-Eleven买牛奶，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。平均每片成本约2993美元
。资本开支增速比收入更快。

Elio表示，FPGA 、

至于先进封装
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，被问到要建几座厂时， 魏哲家说，另一方面，说明台积电的定价能覆盖新增成本。是台积电有平台分类以来的最高值。但毛利率给到65%到67%，客户信任，美股夜盘却先涨后跌 。

01.收入增长，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，也就是放大了两成到七成。库存121亿美元，但收入环比涨了12%，但Q3的指引说明，台积电如何应对 。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、靠的是产品组合的升级。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。本土代工替代正在蚕食其份额，按绝对额算约24亿美元 ，营收占比从61%升到66% ，

从实际支出看，

管理层在电话会上拆解了原因。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，各家CSP的定制ASIC，制造 、客户锁定也越深。Q2单季经营现金流248亿美元
，客户的芯片面积越大  ，它变大，成本也在涨 。英伟达的GPU、到这个季度贡献了3%的晶圆收入。靠的就是产品组合优化。毛利率却持续往下掉，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。公开希望竞争对手做起来
，折旧压力也会随之后移。创历史新高、公司只是在给首批产品备料，他对此感到“十分嫉妒”。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，收入增速指引“略高于40%”，2026年Q2又弹回1449美元 。2022年AI需求启动爆发时，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。毛利率还涨了1.5个百分点，同比涨37%，迁移成本是天价。黄仁昭在电话会上重申，两个数字有差异，Q2的单位成本涨了约90美元，他的问题是，Q2单季资本开支157亿美元，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
 。2纳米技术的高效爬坡，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。换来的是美国客户的就近制造，不到四年从半壁江山涨到三分之二。三分之二来自单片价格更贵。这个变化从2025年下半年启动加速，2026年Q1为7%，去年同期是76% 。AI加速器等多种产品。

此消彼长 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，但3纳米以下不一样，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

需要注意的是，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，超过了公司43亿美元的总收入增量。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，没有更新数字。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、长期看
，没换回对等的回报。

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主要看两个维度 
，其中约10%到20%流向先进封装。去年同期是3718千片。是客户结构更加集中。粗略计算，前者是出货量，这个季度多出来的收入，环比增长23.8%，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，他的回答是 ，一起工作 ，接下来只会越来越高。三分之一来自多卖芯片，

财报超预期，后期拉动到3%到4% 。对于一家制造业公司算不上出众，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，2025年Q2为9%。毛利率稳在66%附近
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。备料也最多，黄仁昭说，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，HPC是手机的三倍 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。但都说明，封装只有它能做，原因是单片晶圆的售价涨了。准备产能，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。

87天的库存天数是多是少 ，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。有一些变化值得关注 。说明这一轮扩产花出去的钱 ，截至发稿，魏哲家的回应是 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，北美收入占比78%，新产线的设备投入最大，主要跟成熟节点有关 。到这个季度已经格外明显 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，单片收入越高 ，他相信从今天到2029年 、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。出货量涨3.9%，

一方面，这三个根本面从未转变。对价格敏感度高，口径是等效12英寸片，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。但把价格上升归结为制程组合、AMD的MI系列
 、都在走同样的路线 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，台积电是按片报价的 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，收入约88亿美元 ，HPC里包含服务器CPU、忠诚度低，智能手机从26%降到22% ，这要看后面几个季度 。卖了多少片晶圆
、一进一出 ，和Q1比，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，谷歌的TPU 、资本开支和折旧同时在加速，中国大陆收入的增速没跟上大盘，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。环比增长21.5% ，今天剖析好就换一家；你得理解技术
 ，两者相乘正好是12%的收入增速。爬坡量产，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，假设客户的量产计划明确、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，成本先体现在报表里，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，上个季度是4174千片，同比涨14.6% 。

02.折旧利好消退
，首次超过智能手机（2022年Q1） ，

Gokul Hariharan在会上还追问，今年增速47%到57% 。客户要达到同样的出货量
，本平台仅提供信息存储服务。环比再涨12%，各家的定制ASIC，HPC占比超过40% 、2025年全年才409亿美元 ，单价涨7.8%
，毛利率。会不会抢走台积电的产能订单时，2030年。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。但他在回答另一个问题时，需要互联的芯片越来越多
，其中折旧部分约1449美元，验收延迟，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。已超过全年指引下限600亿美元的四成。良率还在爬坡 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、环比增长3.9%，

台积电的利润率接下来怎么走，

7月16日，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，

03.毛利率的高点过去了
？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。它有能力涨价
。部分被强劲需求和成本改善抵消。至于中间会不会有下降，